主营业务与商业模式：创新转型初见成效
浙江京新药业定位为创新驱动型制药集团，聚焦中枢神经系统疾病和心血管及脑血管疾病两大核心治疗领域。公司商业模式集成已上市产品商业化与创新药管线研发，产品组合涵盖药物（仿制药、创新药、中药及生物制剂）、原料药及医疗设备三大板块。
2023年推出的1类创新药地达西尼（失眠治疗）成为公司战略转型的关键标志，该产品2024年成功纳入国家医保目录，上市以来已覆盖超3000家医院，成为驱动业绩增长的新引擎。公司形成了"仿制药支撑现金流、创新药驱动未来增长"的双轮驱动格局。
营业收入及变化：年度增长与季度下滑并存
公司营收呈现明显的"年度增长+季度下滑"双重特征。2024年实现营收41.59亿元，同比增长4.0%；但2025年前十月营收出现逆转，同比下滑2.7%至33.44亿元，主要受药物及原料药收入减少拖累。
期间
营收（亿元）
同比变化
2023年
39.99
-
2024年
41.59
+4.0%
2024年前十月
34.38
-
2025年前十月
33.44
-2.7%
净利润及变化：增长态势优于营收表现
净利润增长显着领先于营收增长。2024年净利润7.19亿元，同比增长15.3%；2025年前十月净利润6.29亿元，较去年同期的5.58亿元增长12.7%，显示公司成本控制和产品结构优化见效。
期间
净利润（亿元）
同比变化
2023年
6.24
-
2024年
7.19
+15.3%
2024年前十月
5.58
-
2025年前十月
6.29
+12.7%
毛利率及变化：整体稳定，产品分化明显
毛利率整体维持在48%-49%区间，2023年49.2%，2024年微降至48.5%；2025年前十月48.3%，整体保持稳定。分产品看，药物业务毛利率最高（61%-63%），原料药业务毛利率最低（19.6%-23.7%），呈现明显分化。
期间
整体毛利率
药物毛利率
原料药毛利率
医疗设备毛利率
2023年
49.2%
63.3%
23.7%
35.2%
2024年
48.5%
61.3%
23.2%
34.2%
2025年前十月
48.3%
62.8%
19.6%
33.3%
净利率及变化：盈利能力持续增强
净利率呈现逐年提升趋势，从2023年的15.6%提升至2024年的17.3%，2025年前十月进一步提升至18.8%，反映公司盈利能力持续增强，成本费用控制有效。
期间
净利率
2023年
15.6%
2024年
17.3%
2025年前十月
18.8%
营业收入构成及变化：创新药收入暴增452%
药物业务为主要收入来源，2024年占比60.7%（25.22亿元），2025年前十月占比60.1%（20.09亿元）；原料药占比从23.9%降至20.9%；医疗设备占比从15.9%提升至17.0%。最引人注目的是创新药收入从2024年的0.23亿元激增至2025年前十月的1.27亿元，同比暴增452.2%，占比从0.6%提升至3.8%。
业务板块
2024年收入（亿元）
占比
2025前十月收入（亿元）
占比
同比变化
药物
25.22
60.7%
20.09
60.1%
-5.3%
其中：创新药
0.23
0.6%
1.27
3.8%
+452.2%
原料药
8.76
21.1%
6.98
20.9%
-20.3%
医疗设备
6.87
16.5%
5.69
17.0%
+4.5%
其他
0.73
1.7%
0.68
2.0%
-6.8%
关联交易：与控股股东持续交易
公司与控股股东京新控股集团存在持续关联交易，2023-2025年累计采购金额1.46亿元，销售金额0.77亿元，租赁交易0.41亿元。联交所已豁免相关交易的公告要求，但需确保交易按正常商业条款进行。主要关联交易包括采购包装材料、销售原材料及物业租赁，2025年前十月关联采购占总采购额5.4%。
财务挑战：应收账款周转天数激增48%
公司面临多项财务挑战，其中应收账款周转天数从2023年的47.7天增至2025年前十月的70.7天，增幅高达48.0%，显着增加资金占用压力。此外，存货周转天数从2023年的85天增至2025年前十月的98天，经营活动现金流2024年下降8.4%至7.26亿元，政府补助占净利润比例虽从13.5%降至5.0%，但仍可能影响利润稳定性。
同业对比：毛利率领先但研发投入不足
与国内同行业相比，公司毛利率（48.3%）高于行业平均的42-45%，但研发投入占比（8.7%）显着低于创新药企平均的15-20%。在中枢神经领域，公司左乙拉西坦片（抗癫痫）、盐酸舍曲林片（抗抑郁）等4个仿制药品种市占率排名第一，但创新药管线相对单薄，目前仅有地达西尼一款上市创新药。
主要客户及客户集中度：前五大客户贡献33.5%收入
客户集中度较高，2025年前十月前五大客户收入占比33.5%，最大客户收入占比15.7%（5.25亿元）。主要客户为大型医药批发商，包括国药控股、上海医药等全国性分销企业，存在依赖单一客户的风险。
主要供应商及供应商集中度：供应商风险相对分散
供应商集中度适中，2025年前十月前五大供应商采购额占比17.9%，最大供应商采购额占比5.4%（0.83亿元）。主要采购化学中间体、包装材料及医疗设备零部件，不存在严重依赖单一供应商情况。
实控人及主要股东情况：吕钢家族掌控36.44%股权
吕钢家族为公司实际控制人，直接及间接持有36.44%股权。其中吕钢直接持股20.77%，通过京新控股（持股51%）及金至投资（持股60%）间接控制15.68%股权。京新控股由吕钢及其配偶张莉玲通过金至投资（持股49%）共同控制。H股发行后，控股股东持股比例将稀释，但仍保持控制权。
核心管理层履历与薪酬：行业经验丰富但薪酬未披露
董事长吕钢（63岁）为公司创始人，拥有30年医药行业经验；副董事长王能能（52岁）负责原料药业务；研发负责人孙长安博士拥有20年新药研发经验，曾主导多个1类创新药上市。高管团队平均行业经验15年以上，但国际化经验相对不足。2024年董事总薪酬710万元，占净利润0.99%，处于行业合理水平，但核心管理层具体薪酬未披露。
风险因素：带量采购与研发风险需警惕
公司面临多项风险因素，包括40余款产品纳入带量采购，价格平均降幅50-60%；在研管线中JX2201（降Lp(a)）等核心项目尚处I期临床，研发失败风险较高；37项物业租赁协议未备案，12项自有物业未取得产权证书；2025年前十月第三方付款占收入0.8%；2024年废水排放量155.8吨，环保政策趋严可能增加合规成本。
财务数据摘要
指标
2023年
2024年
2025前十月
营收（亿元）
39.99
41.59
33.44
净利润（亿元）
6.24
7.19
6.29
毛利率
49.2%
48.5%
48.3%
净利率
15.6%
17.3%
18.8%
研发投入（亿元）
4.01
3.83
2.90
资产负债率
30.5%
29.2%
28.8%
经营现金流（亿元）
7.93
7.26
7.13
综合来看，京新药业在创新药领域取得突破，净利润保持双位数增长，但面临营收下滑、应收账款周转效率恶化、研发投入不足等多重挑战。投资者需审慎评估公司创新药后续研发进展及商业化能力，密切关注带量采购政策影响及流动性风险。
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